8月制造业PMI51.7，再次回到年内次高点，如果观察和同比数据更为可比的12月移动均值，PMI生产项和订单项均在持续走高。但与此同时，我们从需求侧和生产侧都找不到继续向好的证据，工业生产名义增速、出口交货值、地产和基建投资当月同比4月至今均在震荡走低。PMI指示的隐匿需求在哪里？大宗狂欢导致的投机性补库似乎并不足以解释。从过往经验来看，PMI都和生产、需求侧的硬数据保持一致，近期的背离最终将如何收敛值得关注。
具体观点如下：
PMI与硬数据持续背离。8月制造业PMI 51.7，再次回到年内的次高点，尤其新订单项在出口订单项显著回落下依旧反弹至6月的水平，似乎指向内需在持续好转。但与此同时，我们从需求侧和生产侧都找不到继续向好的证据。由于PMI是扩散指标，而需求和生产各项均为同比数据，为使两者具有可比性，我们采用PMI的12月移动平均值。可以看出，2011年至今，PMI新订单项的移动均值和工业生产名义增速（PPI+工业增加值）走势高度一致，但4月以来两者却持续背离，工业生产名义增速在震荡回落，与地产、基建投资和出口等需求项的走势一致，PMI新订单项的移动均值却在持续攀升。
分项数据也呈现类似的背离。从12月移动平均值来看，PMI出口项从16年Q2开始持续走高，与同期出口的回暖一致，但从4月开始，随着中美经济景气度都已步入高位震荡期，出口回暖的边际动能已趋于走弱，PMI出口项却仍在持续走高；地产和基建投资从当月同比增速来看，4月至今也在震荡回落，但建筑业PMI同样在继续走高。从过往经验来看，不论总量还是分项数据，PMI都和生产、需求侧的硬数据保持一致，近期的背离最终将如何收敛值得密切关注。
投机性补库能解释软数据和硬数据的背离么？考虑到近期原材料价格涨幅持续扩大，企业有没有可能投机性补库，从而导致PMI新订单项的亮眼？毕竟最终需求之外，企业间的原材料采购需求也是新订单的重要来源。 如果投机性补库，正如2016年中至今年一季度所发生的那样，我们应能观察到PMI采购项的扩张动能强于新订单项，但事实上，4月以来新订单项的扩张动能更强，更有可能的情形是企业原材料采购受限于供给约束，并不足以支撑新订单的高增。
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